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得邦照明(603303):盈利持续改善 照明出口业务有望逐步恢复

2023-08-22 11:20:39 来源:中国国际金融股份有限公司


(资料图)

1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩:1)1H23 公司实现营业收入24.55 亿元,同比+0.4%;归母净利润1.65 亿元,同比+5.5%;扣非后归母净利润1.64 亿元,同比+3.0%。2)对应2Q23 收入13.49 亿元,同比+13.4%;归母净利润0.99 亿元,同比+2.9%;扣非后归母净利润1.1 亿元,同比+14.7%。公司业绩符合我们预期。

车载业务表现亮眼,通用照明业务仍有承压。1)公司通用照明业务以出口代工为主,1H23 营收20.38 亿元,同比-6.1%。受海外渠道去库存影响,叠加公司1H22 出货高基数,因此1H23 该业务收入仍有承压。但随着去库存逐步进入尾声,1H23 已较2H22 明显好转,我们估计其中2Q23 表现环比好于1Q23,下半年也有望逐季改善。2)1H23 车载业务营收3.37 亿元,同比+99%,持续保持高速增长,1H23 新增万向A123 BMS 近4 亿元定点项目、马瑞利LDM 和汽车尾灯发光板定点。考虑车载业务2H22 收入基数较高,我们预计2H23 收入增速或将放缓,但公司仍在稳步推进现有订单落地和客户的持续拓展,截至1H23 现有定点项目金额超40 亿元。

财务分析:1)公司2Q23 毛利率同比+2.5ppt 至17.2%,受益原材料成本压力缓解和产品技改,公司盈利能力持续修复。2)2023 年以来公司加大了海外客户开拓和参展,但2Q23 期间费用率相对平稳,费用控制良好,财务费用率同比+1.4ppt,略有提升,主要系汇兑收益同比减少所致;综合来看,2Q23 公司归母净利率7.3%,同比小幅下滑,但剔除汇率因素后,扣非归母净利润率同比提升。3)1H23 公司经营活动净现金流 4.15 亿元,现金流健康,经营质量稳健。

发展趋势

2H23 通用照明业务回暖可期。海外去库存逐步进入尾声,根据海关总署数据,3Q22/4Q22/1Q23 /2Q23 国内灯具、照明装置及其零件出口金额分别同比-9.6%/-15.3%/-2.5/-2.6%(美元口径),2023 年以来逐步改善,我们预计2H23 公司通用照明业务有望受益外销回暖。车载业务方面,公司在车用照明和车载控制器领域持续研发和开拓客户,目前已与松下、华域视觉、万向等建立了较好的合作关系,我们预计未来其有望持续贡献增量。

盈利预测与估值

考虑公司部分海外客户仍在去库存进程中,我们下调2023/2024 年净利润3.4%/3.7%至3.58 亿元/4.37 亿元。当前股价对应2023/2024 年17.1x/14.0x P/E。维持跑赢行业评级,由于近期板块估值回落,我们下调目标价12.5%至17.50 元,对应2023/2024 年23.3x/19.1x P/E,上行空间36%。

风险

原材料价格波动风险;汇率波动风险;车载业务发展不及预期。

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