证券时报记者 王小伟

恒力石化最新公布分拆控股子公司康辉新材重组上市预案，后者通过与大连热电进行重组的方式实现重组上市。这是A股首例民企“分拆+借壳”并进的案例。

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对比路畅科技收购中联高机进军高空平台作业领域等并购案例，恒力石化本次“分拆+借壳”有一定独特性：一方面，民营资本担任了重要的主导力量；另一方面，此举涉及到国有资本的重组和转型。

近些年来国企改革潮涌，民营资本在并购重组市场上也表现活跃，但是如何在两者之间架起更为通畅的桥梁，却是一大考验。纵观这些年A股公司有关并购重组事项，国企并购民企的案例居多，一些民企如今已被纳入到国企旗下，成为国有资产的一个组成部分。有些地方还成立国企并购专项基金、制定并购专项计划，进一步发挥并购重组在获取要素、配置资源、推动产业转型升级中的关键作用。

从恒力石化案例来看，民营资本同样可以成为主导方，并且在国企改革中发挥作用。

从国企纾困、参控股民企来看，通过实现两者的资本融合与协同，有利于提高国有资本配置和运行效率，优化国有经济布局，推动国有资本国有企业做强做优做大，增强国有经济活力、控制力、影响力和抗风险能力。

反过来看，由民营资本主导，同样有利于优化资源配置、提高效率和盈利能力、促进资源整合，最终实现多方共赢。在本次A股首例民企“分拆+借壳”案例中，如果分拆上市完成，就可以进一步提升恒力石化产业链和供应链水平，康辉新材将通过资本市场获取更广阔的发展平台，大连热电也将战略性退出热电实现新材料转型。

实际上，在本次首例“分拆+借壳”之前，民营资本参与国企改革已有不少案例。混改为典型方式，如中国联通、中国电力混改等，但民企借壳国企重组上市的案例相对较少，类似居然之家筹划借壳武汉中商的资本运作比较罕见。

首例民企“分拆+借壳”的出现说明，只要是具备整合能力的龙头公司，不管是民营资本还是国有资本，都能有所作为。尤其上市公司的财务和信息披露更为透明，市场估值也更能反映出上市公司真实资产价值，民营资本完全有能力在整合运作方面表现出更强的积极性和主动性。

当然，这个过程不会一蹴而就、一路坦途。近些年，国企并购或纾困民企曾出现个别踩雷案例，如四川国资收购东方网力、云南国资收购易见股份等等。国资与民资的联姻，并不一定通往成功，要想实现1+1>2绝非易事。

反之亦然。在民营资本发挥更强主导作用的过程中，同样有不少关键点值得注意。

一方面，产业头部民营资本往往才具有更大的势能，更能够在改革中发挥积极作用；另一方面，国有资本需要发挥内在优势，降低财务风险、合规风险、法律风险和经营风险，避免出现因为控股股东占用资金而搁浅运作等情形。此外，不管是国有资本并购民营企业，还是民营资本并购国有企业，都应该提前谋划整合路径，避免陷入文化、战略、管理上的冲突与内耗，以便各方运作的高效推进，最大程度发挥各自能量和优势。

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