作者：冬音

出品：洞察IPO

(资料图片仅供参考)

日前，四川德康农牧食品集团股份有限公司（简称：德康农牧）再一次递表港交所，中金公司和花旗为公司联席保荐人，此前2021年6月公司曾递表申请，其后失效。

德康农牧是中国领先且高速增长的畜禽养殖企业，专注于生猪及黄羽肉鸡的育种及养殖。公司拥有生猪、黄羽肉鸡育种、养殖以及饲料生产方面垂直一体化的产业链。

自成立以来，公司的经营业绩高速增长，过去10年，公司的生猪销售量增长超过100倍。截至2022年9月30日，业务已遍布中国12个省及自治区的39个城市。根据弗若斯特沙利文报告，截至2022年9月30日止九个月，按生猪销量计，公司在中国所有生猪供应商中排名第六；按黄羽肉鸡销量计，公司在中国所有黄羽肉鸡供应商排名第三。

2020年至2021年及2022年前三季度（简称：报告期内），公司实现营收分别约为81.45亿元、99.02亿元及96.64亿元。不过，在营收高速增长的同时，净利润则上窜下跳，分别约为36.08亿元、-31.73亿元及8.52亿元，极为不稳定。

与此同时，尽管公司自称重视生产安全，但近三年来已有7名员工因安全原因身故。

成本大幅上升拖累业绩

德康农牧的业务主要分为三个板块，即生猪、家禽以及辅助产品。生猪产品主要包括商品肉猪、种猪、商品仔猪及公猪精液。家禽板块产品主要包括黄羽肉鸡及鸡苗。除了于公司自有的设施育种及养殖生猪及黄羽肉鸡，亦与农场主合作进行生猪及家禽生产。

招股书显示，于2020年、2021年及截至2021年及2022年9月30日止九个月，公司生猪产品贡献的收入分别占总收入的70.6%、72.4%、74.1%及75.5%；家禽产品贡献的收入分别占总收入的28.1%、26.4%、24.5%及24.0%；辅助产品贡献的收入分别占总收入的1.3%、1.2%、1.4%及0.5%。

作为中国大型的养猪企业之一，德康农牧的业绩深受“猪周期”影响。公司的业务于往绩记录期间增长迅猛。收入由2020年的人民币81.45亿元增长21.6%至2021年的人民币99.02亿元，并进一步由截至2021年9月30日止九个月的人民币73.60亿元增长31.3%至截至2022年9月30日止九个月的人民币96.64亿元。

不过，净利润则出现了极大的波动。公司于2020年及2021年分别录得利润人民币36.08亿元及亏损人民币31.73亿元。而2022年来，利润又由截至2021年9月30日止九个月的净亏损人民币36.25亿元改善为截至2022年9月30日止九个月的净利润人民币8.52亿元。

公司经营业绩表

图片来源：德康农牧招股书

显然，公司净利明显受到成本上升影响。公司表示，经营业绩受到生猪及家禽产品销售价格周期性波动的重大影响，从而影响收入，并受到饲料及饲料原料采购价格波动的重大影响，从而影响公司的成本。生猪及家禽饲料占日常饲养经营成本的大部分，可分类为配合饲料、浓缩料及预混料。生猪及家禽饲料主要包括玉米及豆粕。

其中玉米的平均售价由2017年的每吨人民币1907元增加至2021年的每吨人民币2835元，2017年至2021年的复合年增长率为10.4%。2022年的玉米平均售价稳定在每吨人民币2844元。同时，公司生物资产的公允价值可能会在不同期间大幅波动，令经营业绩极易波动。

图片来源：德康农牧招股书

从毛利率看，报告期内，德康农牧商品肉猪毛利率分别为55.2%、5.2%及5.4%；黄羽肉鸡毛利率分别为-2.3%、0.6%及11.3%。

公司总毛利由2021年前三季度的8.92亿下降31.9%至2022年前三季度的6.08亿。于截至2021年及2022年9月30日止九个月，公司整体毛利率分别为12.1%及6.3%。

公司表示，整体毛利及毛利率减少主要是由于随着非洲猪瘟于2021年得到控制后生猪育种于2022年加速生产，截至2022年前三季度的供应量在市场上增加，导致公司商品肉猪、种猪及商品仔猪的平均售价减少。

在同行业可比公司相较，其还处于末端位置。2022年前三季度，温氏股份（300498.SZ）、牧原股份（002714.SZ）分别实现毛利率为11.29%、8.46%，均高于德康集团。

报告期均有员工死亡事故

招股书显示，于2022年9月30日，公司共有8045名员工。公司表示，公司秉承“安全第一、预防为主、综合治理”的方针，致力于实现安全生产“零事故”。

公司制定了安全生产管理标准及流程，于2020年、2021年及截至2022年9月30日止九个月，在安全生产方面投入的资金分别为人民币1220万元、人民币2960万元及人民币2640万元。

公司还要求新入职员工通过三级安全培训教育评估，合格后方可上岗作业。对于在岗员工，定期提供安全生产教育培训，保证员工具备本岗位安全操作、自救互救以及应急处置所需的知识和技能。报告期内，安全生产培训覆盖率、应急实战演练覆盖率均保持100%。

不过，尽管如此，于2020年、2021年及截至2022年9月30日止九个月，公司分别发生3起、2起、2起员工因工死亡事故。公司表示，对职工死亡事件均进行了调查，相关事故原因由于意外或相关员工违反标准作业流程所致。

招股书显示，德康农牧于报告期在安全、环境、社会保险及住房公积金等方面存不合规事件。

其中，23个农场未能取得种畜禽生产经营许可证；未能为三个农场取得动物防疫条件合格证。该等事件主要是由于相关员工失察及缺乏经验。

公司未能完全遵守相关中国环境保护法律及法规，被处以16笔行政罚款，总额约为人民币300万元（每笔介乎人民币5600元至人民币59万元）。该等事件主要是由于排放不符合国家或地方标准的废水、废气及固体废物所致。其原因也是若干雇员缺乏操作技能或对若干设备及操作处理不当以及若干附属公司缺乏足够的环保培训。

于最后实际可行日期，公司有5个已投产的自建养殖场尚未完成环保设施验收。此外，出租人尚未完成对其中一个租赁农场的影响评价和环保设施验收。该等事件主要是由于相关员工对适用法律规定的误解及负责人员变动，导致延迟取得相关批文及完成相关程序。

于最后实际可行日期，公司有两个农场占用林地未取得有关林地使用的相关批文或完成备案。前述被占用林地总占地面积约为150亩，该等不合规情况主要是由于附属公司的相关员工在农场选址时失察及经验不足。

与此同时，于往绩记录期间，公司未能为雇员提供社会保险及住房公积金全额供款。公司分别就2020年、2021年及截至2022年9月30日止九个月的社会保险款项差额计提人民币400万元、人民币1500万元及人民币1330万元，以及分别就同期的住房公积金差额计提人民币800万元、人民币500万元及人民币430万元。

公司人员结构表

图片来源：德康农牧招股书

不过，公司还表示，在招聘雇员时注重教育背景，雇员的教育程度高于行业平均水平。于2022年9月30日，公司32.3%的雇员持有大专学位、17.5%的雇员持有学士学位及1.8%的雇员持有硕士学位。

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关键词： 德康农牧港股